轻视信用风险,债券评级下调

  黄祎妮

  作者:好买基金研究中心

  本报记者 胡芳

  债市疲弱,拖累债基。

  对债券的信用分析,是债券基金体现专业性的重要方面,回顾过往,在不存在违约的畸形债市上,这种专业性显得不那么重要,甚至产生逆向选择,造成劣币驱逐良币,而信用风险只是被屡屡等待的“戈多”。相信随着债券市场的深化,信用风险分析将是债券从业者对垒专业性的重要阵地。

 

  今年6月以来,多只信用债评级遭到评级机构下调。

  今年6月以来,债券出现评级机构大面积下调信用债评级。截止7月底今年以来,据WIND统计,信用债中有42只债券的债项评级下调,475只债券的主体评级下调。在如此大面积的评级下调的影响下,债市表现疲弱,特别是信用债的表现,以中债高收益企业债净价指数为例,6月1日处于94.86的阶段高点,7月1日处于94.27点,8月1日是93.58点,处于近一年多以来一个比较大的调整阶段。最新的点位甚至低于“钱荒”严重时的6月末,可见债券评级的下调对债市的负面影响。

  部分债券信用评级下调,引发信用风险危机。统计显示,截至第二季度末,公募基金共有12家公司持有约40亿元规模“被降级”债券,多只重仓持有信用债的基金净值大幅“跳水”。专家提醒投资者,短期内还是以回避债基为主

  据WIND统计显示,截至7月31日,今年以来,信用债中有42只债券的债项评级下调,475只债券的主体评级下调。

  债券市场发展以来,经历过“福禧债”、“海龙债”等事件的冲击,但回过头来看,还没有债券出现实质性的违约。这和债券市场的基础有关。长期以来,我国债券市场的发行主体以国有企业居多,这些企业都有一定程度的政府信用做隐性担保,债券兑付风险小,对应的级别也较高。同时,监管机构对发行债券的主体控制比较严格,较低信用级别的企业无法达到发债条件,导致了已经公开发行债券的企业主体信用级别普遍较高。这也使投资者包括机构投资者在投资时对信用风险淡化,不计后果地采取逆向投资的思路,不问质资,只看收益率。假如未来债券违约是一个必然出现的事件,那么此次债券出现评级大面积下调,相当于是对债券投资者信用分析能力的一个测试。那么,专业的机构投资者在此次债券评级下调中中招多少?哪些公司的“口味”比较重呢?

  信用风险升温

  在信用债如此大面积的评级下调影响下,债基近期表现欠佳。

  从2013年基金二季报中可提取的债券统计数据分析,工银瑞信[微博]基金公司总共持有8.27亿此次被降级的债券,鹏华基金公司位居次席达6.17亿元,博时第三位,达到5.55亿元。我们把这些持有的基金类型做了一个大致的划分,一个是货币和理财类基金持有量,一个是非这两类的持有量。客观上来说,货币和理财类基金采用的是摊余成本计价,价格变动对其影响不太大,只要债券不违约,不存在实质影响。但从另外一个角度来看,假如货币型基金买入一些违约了的债,那么其可能亏损,从这方面来看,货币型基金在风险控制上仍有可提升的地方。

  信用券风险近期高发,多家基金公司不幸“踩雷”。据好买基金研究中心统计,从2013年基金二季报中可提取的债券统计数据分析,工银瑞信[微博]基金公司总共持有8.27亿被降级的债券,鹏华基金公司持有6.17亿元,博时基金[微博]公司持有5.55亿元,位居前三位。从持有被降级债券的基金类型来看,主要是货币基金和理财类基金。

  据好买基金数据显示,近3个月以来,全部434只债券型基金产品的平均收益率为-0.88%(A、B分开算),仅有110只债券型基金获得正收益,超过300只债基是负收益。

公司 总共(万元) 货币/理财基金持有量(万元) 非货币基金持有量(万元)
工银 82658.33 80081.96 2576.37
鹏华 61734.13 23052.39 38681.73
博时 55536.26 22992.32 32543.94
华夏 34979.09 34979.09 0
天弘 33396.9 3005.59 30391.31
招商 30668.44 30003.48 664.96
信诚 29970 0 29970
民生 16427.81 5002.59 11425.22
万家 16202.09 8006.8 8195.28
东方 13072.23 0 13072.23
中海 12971.98 6004.05 6967.93
中银 12566 0 12566

  上海证券基金研究中心首席分析师代宏坤[微博]昨日接受《国际金融报》记者采访时表示,未来较长一段时间都不看好债券基金,投资者可以赎回,至少半年内建议投资者回避债券基金。

  其中,近3个月,业绩表现最好的债基是汇丰晋信2016基金,总回报率高达3.86%,而业绩表现较差的是博时转债基金、博时稳定价值、华安可转债和建信转债增强基金,总回报率分别为-8.3%、-6.9%、-6.4%和-6.3%。

  数据来源:好买基金研究中心

ca888亚洲城唯一官网,  今年6月以来,评级机构大面积下调信用债评级。据Wind资讯统计,截至7月底,今年以来有42只信用债的债项评级下调,475只债券的主体评级下调。在如此大面积的评级下调的影响下,债市表现疲弱,特别是信用债的表现。以中债高收益企业债净价指数为例,6月1日处于94.86的阶段高点,7月1日处于94.27点,8月1日是93.58点,处于近一年多以来一个比较大的调整阶段。最新的点位甚至低于“钱荒”严重时的6月末,可见债券评级的下调对债市的负面影响。

  “这一轮下跌中,以可转债为主要投资标的的可转债基金下跌幅度最大。”
好买基金研究副总监曾令华表示,在中国债市历史上没有出现违约的情况下,养成了机构投资者信用风险淡化的后果。

  对于普通的债券型基金,影响可能更大,在债券下调评级的同时,价格也有较大的下滑,幅度较大的如11华锐01、12湘鄂债、12中富01债等,从6月至7月末,价格下跌超过10%,而且从统计来看,下调评级的债券,普遍弱于未下调评级的债券,对债券型基金净值影响负面。这从债券型基金的净值表现中可以看出。我们统计6月初至7月的债基表现,平均跌幅达1.77%,业绩跌幅较大的不少是可转债投资较重的原因。以可转债为主要投资标的的可转债基金自不必说,纯债中如国富恒久信用A/C、信诚优质纯债A/B、广发双债添利A/C等也受可转债影响较大。其它一些表现较差的债基与踩中地雷有关。如像鹏华丰泽分级踩中11华锐01区间下跌17.57%、信达澳银稳定增利持有的11中利债下跌8.91%,博时天颐持有的11士兰微下跌5.83%。

  好买基金首席分析师曾令华认为,客观上来说,货币和理财类基金采用的是摊余成本计价,价格变动对其影响不太大,只要债券不违约,不存在实质影响。但从另外一个角度来看,假如货币型基金买入一些违约的债券,那么其可能亏损,从这方面来看,货币型基金在风险控制上仍有可提升的地方。

  在目前的背景下,交银施罗德固定收益部副总经理李家春表示,今年下半年投资重点关注利率债和高等级信用债。

  对债券的信用分析,是债券基金体现专业性的重要方面,回顾过往,在不存在违约的畸形债市上,这种专业性显得不那么重要,甚至产生逆向选择,造成劣币驱逐良币,而信用风险只是被屡屡等待的“戈多”。相信随着债券市场的深化,信用风险分析将是债券从业者对垒专业性的重要阵地。

  基金调仓应对

  信用风险淡化

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  对于手中持有的被降级债券,基金如何应对?

  今年6月以来,债市表现疲弱,特别是信用债。

  手中持有最多被降级债券的工银瑞信有关人士昨日在接受《国际金融报》记者采访时表示:“从固定收益管理规模来看,持有降级债券规模占比较低,影响较小。截至第二季度末,公司旗下固定收益类产品管理规模为709.5亿元(不含保本基金31.7亿元),持有评级下调券种的总规模(6.32亿元)仅占固定收益公募资产净值的0.89%。”

  数据显示,6月1日,中债高收益企业债净价指数还位于94.86的阶段高点,到了8月1日,则降为了93.58点,处于近一年多以来一个比较大的调整阶段。

  此外,有知情人士昨日向《国际金融报》记者透露,涉及的公募基金在信用风险爆发之前已经进行了调仓。某基金研究机构表示,由于涉及的债券基金多为定期开放型基金,评级遭遇下调的债券仍然是按期支付利息,在不发生信用违约的情况下,如果持有到期,这些债券的投资仍可收取本息。

  “下调评级的债券,价格下滑程度远超过未下调评级的债券,这对债券型基金的业绩表现也产生了不少负面影响。”曾令华告诉记者,业绩跌幅较大的债基,不少是可转债投资较重的原因。

  上述知情人士称,目前由于银行仍在进行资产负债表的调整,作为债市70%-80%份额的交易参与者,银行对于债券的投资需求下降。但对于一些定期开放型基金来说,在目前收益率水平恢复历史高位的情况下,一些中等评级的债券性价比较高,适合定期开放型基金的组合配置。

  据好买基金统计数据显示,在6月初至7月底,债券型基金的平均跌幅达1.77%。除了跌幅最大的可转债基金外,在纯债基金中,国富恒久信用基金、信诚优质纯债、广发双债添利基金等也受可转债影响较大。

  债市面临压力

  此外,有些表现较差的债基与踩中地雷有关。例如,鹏华丰泽分级基金持有11华锐01区间下跌17.57%;信达澳银稳定增利基金持有的11中利债下跌8.91%;博时天颐基金持有的11士兰微下跌5.83%。

  信用债的降级,对于普通的债券型基金,影响可能更大,在债券下调评级的同时,价格也有较大的下滑。从6月至7月末,跌幅较大的债券(如11华锐01、12湘鄂债、12中富01债等)价格下跌超过10%。

  对此,业内人士认为,此次债券评级遭下调导致债基业绩下滑,主要原因在于机构投资者对信用风险的淡化,“不计后果地采取逆向投资的思路,不问质资,只看收益率,而未来债券违约的出现是一个大概率事件。”

  统计显示,6月初至7月末,业绩跌幅较大的债基不少是与可转债投资有关。除可转债基金外,纯债基金如国富恒久信用A/C、信诚优质纯债A/B、广发双债添利A/C等也受可转债影响较大。其他一些表现较差的债基也与踩中“地雷”有关。如鹏华丰泽分级基金持有的“11华锐01”累计下跌17.57%,信达澳银稳定增利基金持有的“11中利债”下跌8.91%,博时天颐持有的“11士兰微”下跌5.83%。

  而机构投资者的信用风险淡化的原因在于,长期以来,我国债券市场的发行主体以国有企业居多,这些企业都有一定程度的政府信用做隐性担保,债券兑付风险小,对应的级别也较高。同时,监管机构对发行债券的主体控制比较严格,较低信用级别的企业无法达到发债条件,导致了已经公开发行债券的企业主体信用级别普遍较高。

  Wind资讯数据显示,截至8月19日,7月以来债券基金平均收益为-0.304%。

  从基金二季报统计数据来看,工银瑞信[微博]基金公司总共持有8.27亿此次被降级的债券,鹏华基金公司位居次席达6.17亿元,博时第三位,达到5.55亿元。

  国金证券基金研究中心首席分析师张剑辉对《国际金融报》记者表示,在当前流动性紧张预期犹存及信用风险风起云涌的背景下,债券市场面临较大的压力。中长期债市在“经济缓慢下滑+通胀温和反弹”基本面支撑下,不具备大的系统性风险,投资者可逢低布局,分享股市系统性机会缺乏背景下债市避风港收益。

  而一些业绩表现差的债券型基金,也成为被投资者赎回的重灾区。

  “从上周市场表现来看,虽然前期因受信用风险冲击而持续大幅下挫的低评级债开始出现反弹,但结合当前经济和政策面情况来看,我们还是建议尽量控制高收益债信用风险,多关注侧重高等级信用债的债基。”张剑辉说。

  统计数据显示,今年二季度,在349只债基中,仅有84只债基是被净申购的,而被赎回份额最多的是上投摩根轮动添利C基金,共被赎回39亿份,该基金在近一月的回报率为-0.6%,近三个月的回报率为-1.79%。

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  危中有机

  “高层金融去杠杆意图明确,对实体经济的挤压降低未来经济增速预期,对债券市场中期可能利好,其中利率债与高等级信用债投资机会值得关注。”交银增利、交银双利基金经理李家春表示,他会重点关注本轮货币市场利率高企中因赎回、降杠杆等债券市场踩踏影响后,债券市场收益率估值变化带来的投资机会。

  在7月债券市场上,利率债和高评级信用债的表现要明显优于中低评级,尤其是短端品种。

  “这主要源于中央对地方政府债务的审计升级,以及近期对债券发行主体评级调降所带来的冲击。”
业内研究人士对此表示,发行人盈利恶化以及负面评级调降,可能给债券带来流动性风险。

  债市在经历6月钱荒的冲击,以及7月的修复性走势后,不少机构预计8月债市将相对平稳。

  但在政策面上,近期监管机构陆续出台了一系列的监管措施,这将带来资金流动性的系统性下降。

  而从宏观环境来看,下半年最大的变化在于外部流动性趋于收缩,三季度外部流动性压力可能是全年高点;央行货币政策态度中性,调节市场采用总量层面政策操作为主。

  博时安丰18基金拟任基金经理魏桢认为,从大的背景看,经济大概率继续下行,政策也并不试图刺激经济,通胀很难超预期,资金成本制约下的债市反弹也相对有限,“总体上,我们将保持谨慎乐观、危中有机的态度。”

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