半导体封装材质张开成长空间,公司成长可期ca888亚洲城唯一官网

维持“增持”评级,上调目标价至30.4元。公司发布2017年年报,实现营收8.20亿元(+109.79%),归母净利润0.83亿元(+23.64%);其中Q4营收3.42亿元(+243.47%),归母净利润0.34亿元(+141.16%),主要由于和成显示9月并表所致。同时公司发布一季度业绩预告,实现归母净利润6960-7400万元(+372.35%-+402.21%)。公司在夯实主业的基础上,加大电子化学品高毛利领域布局,一季度业绩增速明显,公司成长可期。

事件:公司发布2017年业绩快报,实现营业收入8.2亿元,同比+109.79%;实现归母净利润8381万元,同比+23.64%。其中四季度单季度实现净利润3448万元,同比+141.17%。公司业绩符合预期。

维持增持评级,目标价30.4元:我们维持公司2018-2010年EPS为0.76/1.02/1.22元,参考可比公司,给予公司2018年40倍估值,对应目标价30.4元,维持“增持”评级。

   
上调18、19年EPS至0.76(+30.72%)/1.02(+35.96%)元,预测20年EPS为1.22元,参考可比公司18年40倍估值,上调目标价至30.4元(+4.8%)。混晶国产化替代空间大,有望大幅增厚公司业绩。混晶技术壁垒高,目前全球混晶产品主要由德国默克、日本智索、日本DIC株式会社三家企业垄断,未来国内混晶国产化率提升空间广阔。随着全球液晶面板产能向国内转移,我国大陆密集投放新产线,混晶业务有望大幅增厚公司业绩。

   
主业稳定,收购企业并表增厚公司业绩。公司主营业务产品紫外固化光纤光缆涂覆材料及半导体材料销售继续保持稳定增长。此外,公司通过外延方式推进综合材料平台布局发展战略,积极布局半导体材料、电子信息行业新材料领域,分别于2017年3月、7月、9月完成了对长兴昆电、大瑞科技、江苏和成显示的并表,增厚公司业绩。公司对部分存在减值迹象的资产计提了减值准备,对2017年公司业绩带来一定影响。

   
和成显示发力,2018年一季度业绩高增长:公司2018Q1实现营收3.60亿元(+YOY226.64%),归母净利润7342万元(+YOY398.28%),符合市场的预期。其中母公司净利润934万元,子公司和成显示纳入合并报表是公司业绩高增长的主要原因,此外,其他子公司长兴昆电、大瑞科技也贡献了部分利润。费用方面,因子公司纳入合并报表,销售、管理、财务费用同比增长263.78%、185.15%、248.24%。

   
紫外固化涂覆材料有望实现量价齐升。2017年竞争对手降价导致公司紫外紫外固化涂覆材料价格有所降低,预计2018年产品价格回升。未来几年通信市场随着5G的建设将继续保持良好的发展势头,公司紫外固化光纤光缆涂覆材料国内市占率60%,需求拉动下销量有望进一步提升。

   
受益国内液晶面板行业大发展,和成显示业绩快速增长。大陆液晶面板行业近几年快速增长,2016年大陆出货量仅次于韩国,居全球第二,其中京东方和华星光电出货量都在全球前五。2017-2019年,大陆仍然有较多的生产线在扩建,中国将取代韩国成为LCD领域的全球龙头。下游的技术突破和快速扩产必将带动上游液晶混晶行业的国产化替代。2016年全球混晶需求量约
700吨,国内需求量约为 250吨,国内混晶厂商出货量 40吨,国产化率不到
20%。预计至2020年,我国TFT液晶材料需求量将超470吨,国产化率有望快速提升。和成显示是国内液晶混晶行业的主要供应商,主要客户包括京东方、华星光电、中电熊猫等,充分受益国内厂家的大发展。此外,和成显示积极开拓海外市场,2017年公司已有部分部分境外客户处于产品测试过程中,后续有望贡献新的增量。和成显示承诺2017-2019年净利润分别为
8000、9500、1.1亿元,我们预计和成显示业绩有望持续超预期。

   
国产面板投产加速,混晶国产化率有望继续提高:当前全球液晶面板产能向中国加速转移,未来三年是国内面板产线大规模投放密集期。目前国内已投产TFT-LCD面板产能面积1.15亿平方米,产能占比38.9%,全球第一,同时在建产能9214万平方米。预计2020年国内混晶用量有望超过400吨,混晶国产化率有望由当前30%提升至40%。和成显示为国产混晶龙头,具备100吨混晶产能,将充分受益于混晶国产化率提升。

   
通过收购布局半导体封装领域,提高综合竞争力。公司收购大瑞科技布局IC封装用锡球领域,收购长兴昆电60%股权进军半导体封装用环氧塑封领域,完善在封装材料领域的布局,提高公司的综合竞争力。

   
布局半导体封装领域,受益国内半导体大潮。飞凯材料在半导体封装湿化学品领域有较多积累,下游客户涵盖长电科技、通富微电等。2017年,公司收购长兴昆电60%股权、大瑞科技100%股权以及利绅科技45%股权,三家企业分别从事半导体环氧塑封料、半导体封装用焊锡球以及封装用电镀液,下游客户涵盖日月光、安靠等大型封装厂。通过收购,公司一方面丰富了半导体封装领域的产品线布局,另一方面拓宽了客户资源,后续有望发挥协同效应,在国内半导体发展大潮中快速发展。

   
5G建设有望驱动紫外固化涂覆材料量价齐升:未来几年5G通讯建设逐步展开,预计光纤光缆用量大幅提升。飞凯材料作为光纤光缆用紫外固化材料龙头,当前市占率超过60%。随着下游光纤需求向好,市场竞争告一段落,产品价格有望实现量价齐升。

    风险提示:竞争加剧导致产品毛利下降,混晶国产化率不达预期。

   
给予“买入”投资评级。飞凯材料原有主业紫外固化光纤光缆涂覆材料稳定增长,公司围绕显示材料和半导体封装材料布局,有望充分受益国内显示和半导体产业的发展,业绩实现快速成长。预测公司2017-2019年净利润分别为0.84亿、3.05亿和3.96亿元,EPS分别为0.20元、0.69元和0.89元,对应PE分别为99倍、28倍和22倍。给予“买入”评级。

    风险提示:混晶国产化率低于预期,竞争加剧致使毛利率下滑。

    风险提示:产品拓展低于预期的风险。