中国科高校三环,金属镨钕价格波动【ca888亚洲城唯一官网】

事件:2018年3月30日,中科三环发布2017年报。公司2017年完成营业收入38.95亿元,实现归属上市公司股东净利润2.82亿元,同比下滑10.84%,折合基本每股收益0.265元。

财务数据概要:2017年3季度公司实现营业收入9.97亿元(人民币,下同),同比增长13.42%,归属于母公司所有者权益的净利润为0.48亿元,同比下降38.94%。1-3季度公司累计实现营业收入27.73亿元,同比增长8.77%,归属于母公司所有者权益的净利润为2.01亿元,同比下降13.05%。3季度公司销售毛利率为19.33%,同比下降5.21个百分点,环比下降6.26个百分点。3季度销售净利率为5.58%,同比下降5.35个百分点,环比下降4.06个百分点。

事件:2017年8月19日,中科三环发布2017年半年报。2017年上半年,公司完成营业收入17.76亿元,同比增长6.32%;实现归属上市公司股东净利润1.53亿元,同比增长0.32%,实现基本每股收益0.144元。公司2017年上半年业绩基本与上年同期持平。

    点评:

   
经营状况分析:2017年初以来,受国家环保政策趋严以及供给测改革政策等影响,钕铁硼永磁的原材料市场价格波动剧烈。金属镨钕合金价格由2017年初的33.75万元/吨左右上涨至六月底的41.75万元/吨左右,涨幅约23.7%,而3季度以后,受产业链囤货等因素影响,价格波动更为剧烈,9月初,现货价格达到65.50万元/吨,比6月底上涨56.9%。之后由于需求不及预期,镨钕合金价格开始下调,截至10月26日,价格回落到51.50万元/吨。2011年原材料价格也曾经大幅上涨,但公司成功将成本上涨传递给下游厂商,并实现盈利大幅增长。不过,在之前报告中,我们认为今年钕铁硼永磁需求疲弱,成本传导机制可能不及预期。实际上,公司3季度的业绩下滑已经说明我们的判断准确。

    点评:

    受金属镨钕价格波动影响,公司17年利润同比下滑。
2017年,随着工信部及八部委联合开展的稀土行业专项整顿的不断深入,以及稀土产业环保监的不断趋严,使得稀土原材料价格波动剧烈。一季度,稀土市场在一片上涨预期中开始盘旋上升,初期上涨较为温和,至二季度镨钕价格涨幅达到30%左右。三季度由于电动汽车相关原材料及其他有色品种大幅上涨,镨钕价格也快速拉升,至九月中旬镨钕价格上涨至55-60万元/吨,较年初的33万元/吨涨幅接近100%。第四季度镨钕价格又回落到40万元/吨的水平。

   
趋势预测:电动汽车对钕铁硼永磁需求的增加被认为是当前行业规模成长的主要推动力。但电动汽车行业整体规模仍不大,其需求占永磁市场的比例仍不高,因此永磁行业仍处于产能过剩阶段。我们预计4季度上游稀土材料的价格仍将处于高位,公司很难在短期内大幅上调产品价格。而2018年,公司有望将成本上涨的压力向下游传导,但能否实现利润的大幅增长,仍需观察下游行业的景气状况而定。

   
2017年上半年金属镨钕原材料价格上涨,影响公司净利润增速。2017年上半年,金属镨钕氧化物价格上涨较快,从280,000元/吨上涨至520,000元/吨,涨幅接近85%。上游原材料价格的上涨,使得公司产品毛利率区间被一定程度压缩。同时,由于宏观经济形势未见明显好转,下游传统汽车电机、新能源汽车电机、VCM等领域需求及产品价格上涨较慢,此二者共同作用导致公司净利润同比未出现较大增长。

   
作为稀土永磁产品的原材料,金属镨钕在永磁产品中的成本占比达到65%左右。因此,原材料价格在报告期内的剧烈波动使得公司对于原材料的采购策略、库存量都难以掌控,最终导致利润空间被侵蚀。

   
盈利预测与估值:我们将公司17/18年每股基本盈利预测值由原来的0.314/0.363元调低为0.259/0.324元。由于A股市场近期持续走强,整体估值水平有所提高,因此我们暂不调整公司目标价,仍维持14.32元,该目标价对应我们17/18年每股盈利预测值的55/44倍市盈率和17年每股净资产预测值的3.5倍市帐率。仍维持沽出的投资评级。

   
合资公司17年4月投入运营后,公司高端产能进一步增加。中科三环与日本日立公司合资组建的“日立金属三环磁材(南通)有限公司”于2016年9月取得营业执照,于2017年4月初开始运营。目前,该合资公司尚处于试运营阶段。日立金属三环磁材有限公司一期产能为2000吨,二期根据市场需求进一步增加。随着这部分产能的正式投产,未来公司高端磁材产能将进一步增加。

   
盈利预测及评级:考虑到中科三环在国内稀土永磁材料行业的龙头地位以及公司上游参股南方稀土、科力稀土两家稀土生产企业所带来的原材料供给保障,我们预测公司18-20年EPS分别为0.31、0.35、0.40元,继续维持“增持”评级。

   
公司与特斯拉的合作稳步开展。公司2016年与特斯拉签订了三年期的合作协议,正式进入特斯拉的零部件供应链。目前,公司正按照所签订的供货合同为特斯拉供货。2017年上半年由此所带动的新能源汽车驱动电机方面的产品订单增长较快。

   
风险因素:稀土行业政策变化;原材料价格大幅波动;新能源汽车行业景气程度下降;人民币汇率大幅波动。

   
盈利预测及评级:根据最新股本,我们预计公司17-19年实现EPS分别为0.38元、0.41元、0.46元,根据2017年8月18日收盘价,对应PE分别为44、40、36倍,继续维持“增持”评级。

   
风险因素:稀土行业政策变化;原材料价格大幅波动;新能源汽车景气程度下降;人民币汇率大幅波动。