走出国门走向世界,三一重工业绩预报

首先对于行业我们保持乐观判断。从日本发展经验来看,产业发展自底部恢复,工程机械景气度至少能保持3年以上,目前跟踪的下游指标显示经济增长动力强劲,而且整体经济发展与行业设备保有量的剪刀差仍然存在,行业发展有支撑,行业景气度是可持续的。

首先对于行业我们保持乐观判断。从日本发展经验来看,产业发展自底部恢复,工程机械景气度至少能保持3年以上,目前跟踪的下游指标显示经济增长动力强劲,经济发展与设备保有量的剪刀差对产业发展有支撑,行业景气度可持续。

1、公司各项类产品实现快速增长。上半年工程机械行业景气度继续维持高景气度,公司上半年挖掘机、汽车起重机等产品分别实现26488台、3225台,分别同比增长64%、79%。其中二季度挖掘机、汽车起重机等产品分别实现13628台、12860台,分别同比增长95%、68%。同时观察到以混凝土泵车为代表的混凝土机械产品今年也进入快速恢复通道当中,驱动公司业绩继续强劲增长。

   
公司占据挖掘机核心发展赛道,国际市场广阔大有可为。全球工程机械市场达到1500亿美元,加上零部件市场空间接近7000亿美元,行业有足够大的空间培育大企业,而且未来亚非拉市场发展潜力巨大,国际市场发展大有可为。从工程机械全球产业格局来看,挖掘机海外有大的市场,国产挖掘机市场占有率水平仍然很低,但中国企业在强势崛起,核心零部件在逐步突破,未来挖掘机领域一定有中国企业的地位;从产业发展史来看,工程机械国际巨头产品序列里挖掘机是最核心的,也是盈利能力最强的产品。三一重工已经成长为国内挖掘机龙头企业,占据核心发展赛道,而且经过十几年拓展,海外业务占比持续提升,看好公司长期发展发展逻辑。

   
昔日龙头成为行业的慢跑者,潜心发展有望再续历史辉煌。公司抓住了装载机国产化浪潮,奠定了早期工程机械龙头的地位,但在2000年后工程机械行业大发展阶段,错失混凝土机械国产化机遇,逐渐成为行业第二梯队企业。未来具有广阔市场和丰厚利润的挖掘机市场将成为国产化的主战场,公司经过几十年潜心布局,已经形成了丰富而全面的产品布局,以装载机、挖掘机为核心的产品均进入行业前列水平,有望再创历史辉煌,成为行业的长跑者。

   
2、二季度净利率继续提升。公司二季度单季度归母净利润为17.48亿-20.96亿,据测算,二季度单季度净利率预计在12%-14%之间,净利率中枢环比一季度(实际净利率约12%)继续提升,进一步验证公司业绩加速释放的逻辑。2、二季度有一定的非经常性损失,不影响公司实际净利润。公司一季度非经常性收益有2.58亿,二季度出现非经常性损失达3亿,两者均为汇率变动所导致,且公司已做相应套保处理,对实际净利润并无影响。

   
混凝土机械复苏只是时间问题,未来弹性可期。混凝土机械曾经是公司利润最丰厚的业务,但随着销量下滑,盈利能力已大不如以前。经历这一轮长周期调整,目前阶段行业最大的变化是自2016年以来行业开始进入供给收缩期,微观指标显示行业开始进入筑底阶段,未来随着大规模的更新逐步到来,行业复苏将只是时间问题,未来弹性可期。

   
砥砺前行六十载,公司具备了长跑型选手的特质。首先,行业具有广阔的市场空间,海外市场特别是亚非拉市场发展潜力巨大,公司全球化战略布局形成为公司发展提供足够长的赛道;其次公司是行业内布局核心零部件最完善的企业,对核心零部件的掌控,为公司重回第一梯队提供强有力保障;再加上公司一直以来比较稳健的经营风格和目前相对年轻而富有经验的管理团队,让公司未来发展更加可持续,使得公司在未来长跑中更加有力量,历史遗留问题处理接近尾声,公司盈利能力进入加速上升通道。对比海内外优秀企业ROE,公司盈利能力相对较低,主要差距在于销售净利率水平,公司经过去年资产负债表的修复,历史遗留问题处理接近尾声,行业景气度仍在延续,同时部分产品涨价带来利润弹性,销售净利率有望大幅提升,公司盈利能力进入加速上升通道。

   
3、近期国常会释放积极信号,行业景气度有望进一步拉长。一个是上轮周期大量更新需求的存在,一个是挖掘机在农村渗透率的提升,我们认为这轮工程机械复苏的可持续性是有支撑的,而且政府近期开始启动新一轮的扩内需政策,有望将这轮工程机械复苏的周期进一步拉长。

   
今年公司盈利能力有望加速提升。体现在三个方面:一个是存货方面包括二手机和法务机已经得到大幅消化,毛利率有继续提升空间;二是人员数量还有大量现金流入将有助于降低费用率水平,三是经过去年一年时间处理,应收账款中隐含风险资产比例已有大幅降低,三方面因素驱动公司今年业绩加速释放。

   
投资建议与评级:预计公司2017-2019归母净利润至3.17亿、6.97亿和7.99亿PE为34倍、16倍和14倍,PB为1.17,综合考虑公司业绩弹性及目前估值水平,性价比优势明显,给予“买入”评级。

   
4、公司净利率水平还有提升空间。通过横向对比,目前公司净利率远低于历史最高水平,未来还有提升空间,几个方面支撑:一方面历史遗留问题处理接近尾声,盈利能力压制因素逐步消除,今年公司业绩逐步验证这一点;一方面是随着混凝土机械等品种逐步复苏,公司业绩弹性仍有较大空间。

   
投资建议与评级:上调公司2018-2020归母净利润至45.28亿、56.45亿和65.97亿,PE为14倍、11倍和9.7倍,给予“买入”评级。

    风险提示:房地产投资大幅下滑,固定资产投资大幅下滑。

   
投资建议与评级:公司上调2018-2020归母净利润至55.35亿、66.32亿和80.20亿,PE为13倍、11倍和9倍,继续给予“买入”评级。

    风险提示:房地产投资大幅下滑,固定资产投资大幅下滑。

    风险提示:宏观经济大幅下滑;基建房地产景气度不及预期。