精锻科学技术中报业绩预报点评,结合齿等开始展览成新扩充长点

    公司未来成长性值得期待

   
中报业绩快速增长1)上半年营收同比增长约20%,国内增长约20%,出口增长约16%,依然保持较快增长。目前公司订单仍不错。2)经测算,Q2归母净利润0.84-0.94亿元,同比增长24%-38%,而同期营收约3.06亿元,同比增长约19%,利润增长明显快于收入,净利率环比Q1明显回升。根据Q2美元汇率逐步走高的情况来看,我们预计Q2公司的汇兑影响要比Q1乐观。总的来看,公司期间费用控制得当。

    点评:

    经过了这一轮2016
年以来的业绩高增长后,未来公司的成长性能否持续以及新的增长逻辑在哪?我们分析主要有以下几点:1)短期看,我们认为,公司在手订单饱满仍将支撑公司业绩保持快速增长。2)中期看,首先,根据主要主要整车厂客户情况,我们认为,大众、通用、丰田、福特等主要客户相继进入或即将进入在华新产品周期,产销量值得期待,未来公司配套有望充分受益;其次,
公司结合齿、轴、离合器关键零部件等新产品已经得到大众等主要客户的陆续认可,随着公司持续努力开发新项目,未来公司结合齿及其他业务有望持续放量增长,接力差速器齿轮成为公司下一个增长点。3)长期看,为保持中长期竞争力和成长性,公司积极紧跟汽车行业节能减排的发展趋势,加大研发力度,
在VVT、新能源汽车电机轴、新能源车传动系统小总成、轻量化精锻件制造、新能源汽车关键零部件等领域进行布局,并取得一定突破。我们认为,随着对应项目投建完毕并逐步打开市场,未来公司有望乘着新能源汽车市场快速发展以及节能技术渗透率持续提升的大潮实现快速增长,从而成为中长期的增长点。4)从近三年财务指标来看,公司财务状况健康,盈利能力(ROE/ROIC)较强。我们认为,公司目前的财务状况及盈利能力为未来持续发展扩张及成长奠定了坚实的基础。

    点评:

    盈利预测,维持“买入”评级

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1)公司主营产品为汽车差速器半轴齿轮和行星齿轮、汽车变速器结合齿齿轮、汽车变速器轴类件、EDL(电子差速锁齿轮)、同步器齿圈、离合器驱动盘毂类零件、新能源车中央电机轴和新能源车传动系统小总成、高端农业机械用齿轮等。2)从历史数据来看,公司的成长性不错,相比中信汽车零部件板块,公司上市以来的成长性优于汽车零部件板块。3)公司相比国内竞争对手拥有优质的国内外客户资源。我们认为,随着公司不断深度开发这些优质客户,预计大众与GKN
等销售占比已经逐步提升,未来有望进一步提升。

    4)从近三年财务指标来看,公司财务状况健康,盈利能力(ROE/ROIC)较强。

   
风险提示:国内外市场增长低于预期;产能瓶颈及新项目进度低于预期;成本费用增长超预期;并购合作进展低于预期;汇率风险。

    综上分析,我们预计2018-20 年公司实现营业收入14.60/19.08/24.62
亿元,同比增长29.30/30.72/29.01%;实现归母净利润3.16/3.98/5.32
亿元,同比增长26.42/25.83/33.54% , 对应EPS 分别为0.78/0.98/1.31 元/ 股,
对应2018/2019/2020 年动态PE 为17/14/10
倍。考虑到公司的增长确定性及估值情况,维持“买入”评级。

   
风险提示:国内外市场增长低于预期;产能瓶颈及新项目进度低于预期;成本费用增长超预期;汇率风险;贸易战风险。

事件:

   
风险提示:国内外市场增长低于预期;产能瓶颈及新项目进度低于预期;成本费用增长超预期;汇率风险;贸易战风险。

    盈利预测,维持“买入”评级我们维持之前盈利预测不变,
预计2018-2020年公司EPS
分别为0.78/0.98/1.31元/股,对应2018/2019/2020年动态PE
为17/13/10倍。考虑到公司的增长确定性及估值情况,维持“买入”评级。

    从主要客户来看,今年开始日系及南北大众以SUV
为主的新车周期有望提振产销量,从而使以公司为代表的产业链优质配套商充分受益。

    盈利预测,维持“买入”评级

   
我们认为,公司目前的财务状况及盈利能力为未来持续发展扩张及成长奠定了坚实的基础。

    公司发布一季度业绩预告:归母净利润6300-7300
万元,同比增长10.50%-28.03%。

公司历史成长性好,客户结构优质

   
公司未来成长性值得期待经过了这一轮2016年以来的业绩高增长后,未来公司的成长性能否持续以及新的增长逻辑在哪?我们分析主要有以下几点:1)短期看,我们认为,公司在手订单饱满仍将支撑公司业绩保持快速增长。2)中期看,首先,根据主要主要整车厂客户情况,我们认为,大众、通用、丰田、福特等主要客户相继进入或即将进入在华新产品周期,产销量值得期待,未来公司配套有望充分受益;其次,公司结合齿、轴、离合器关键零部件等新产品已经得到大众等主要客户的陆续认可,随着公司持续努力开发新项目,未来公司结合齿及其他业务有望持续放量增长,接力差速器齿轮成为公司下一个增长点。3)长期看,为保持中长期竞争力和成长性,公司积极紧跟汽车行业节能减排的发展趋势,加大研发力度,在VVT、新能源汽车电机轴、新能源车传动系统小总成、轻量化精锻件制造、新能源汽车关键零部件等领域进行布局,并取得一定突破。我们认为,随着对应项目投建完毕并逐步打开市场,未来公司有望乘着新能源汽车市场快速发展以及节能技术渗透率持续提升的大潮实现快速增长,从而成为中长期的增长点。

    综上分析并结合公司2017
年业绩快报,我们略调整盈利预测,预计2017-19年公司EPS分别为0.62/0.79/1.00
元/股,对应2018/2019 年动态PE为19/15倍,维持“买入”评级不变。

公司发布业绩预告:2018年上半年公司归母净利润1.5-1.6亿元,同比增长21.55%-29.66%。

    Q1 收入保持较快增长,订单无忧,结合齿等有望成新增长点

    布局新项目与新市场,支持公司中长期成长

   
2)我们认为,随着公司积极提升产能,大众奥迪配套齿轮、格特拉克自动变速器离合器关键零部件(进入法雷奥供应商体系)、大众自动变速器(大连)DQ200
结合齿齿轮供货份额提升项目是公司今明年的主要增长点,配套DQ400E
驻车齿轮/差速器壳体/锥齿轮项目有望今年正常量产,宁波工厂正积极推进技改与VVT
市场开拓,因此,未来公司业绩保持快速增长仍有支撑。

    1)Q1
营收同比增长约20%,其中,国内增长约18%,出口增长约25%,收入依然保持明显高于行业的较快增长,本部市场订单仍然不错;利润端增长下限较低,预计主要是汇兑损失增加、产品价格年降及原辅材料涨价所致。

   
1)为了提升中长期竞争力,实现可持续发展,公司着眼长远,加大研发力度(2016/2017H1
研发费用增长39.46%/
38.84%),在新能源汽车电机轴、铝合金涡盘精锻件制造、自动变速器离合器及新能源汽车关键零部件等领域进行战略性布局。我们认为,布局技术壁垒高、市场空间大、符合行业发展趋势的新项目将充分保证公司中长期可持续发展。目前公司资产负债率低,经营性现金流健康,预计未来有合适的机会不排除公司通过并购合作的方式来缩短学习曲线,实现快速发展。2)公司将推进中国中西部和海外发展战略布局,有望选址建厂以更好满足不断增长的全球化客户需求,以国内外全面布局助力公司成长为具备国际竞争力的优秀汽车零部件“小巨头”。